首个地方自主发债利率就与同期国债利率出现‘倒挂’似乎另有深意。宏观政策定调‘预调微调’，加之目前资金面较为宽松，都显示了机构对宏观调控政策放松的强烈预期”

    原本是投石问路，上海地方债作为首只自行招标发行的地方政府债券却实现了“满堂红”。11月17日，上海地方债正式发行第二天，一家参与上海地方债承销的机构相关负责人向《国际金融报》记者证实：“3年期与5年期债券分别获得了3.51倍和3.1倍的认购率，市场反应十分热烈。”

    与此同时，广东省财政厅发布加急公告称，11月18日自主招标发行69亿元地方债，债券同样分为3年期和5年期两类品种，额度各为34.5亿元。此外，浙江省也宣布，将于下周一招标发行67亿元的固息地方债。至此，首批试点的4个城市已经有3个启动自主发债程序，仅深圳市政府尚未发布相关信息。

    火爆出乎意料

    “上海地方债能够获得这么高的招标倍数实在出乎意料，这应该与近期央票利率走低、资本市场低迷、投资产品稀缺有关。”锦宏中国价值基金董事总经理徐之骞在接受记者采访时分析。

    一位不愿透露姓名的债券分析师告诉记者：上海地方债的中标利率远低于机构预期，甚至不及二级市场上相同期限的国债收益率。上海地方债中标结果显示：3年期与5年期债券的中标利率分别是3.1%和3.3%，略低于同期限国债收益率。

    在徐之骞看来：“上海地方债受追捧，一方面源自于机构对上海地方经济实力的认可；另一方面则在于其背后有中央财政信用的强力支持。”不过，他向记者坦言，“我们并没有参与认购上海地方债。”

    “估计银行和保险公司会更有兴趣，倾向追求投资收益的券商、基金等兴趣不大。”上述分析师进一步指出，“详细情况要以交易所、上海市财政局发布公告为准。”

    利率暗藏玄机

    上海地方债的中标利率略高于同期国债收益率，比信用债和中票利率低很多。这样的结果与此前机构预期相去甚远。今年以来，地方债与同期限国债收益率利差平均水平在30个基点左右并有收窄迹象。

    “首个地方自主发债利率就与同期国债利率出现‘倒挂’似乎另有深意。”徐之骞认为，宏观政策定调“预调微调”，加之目前资金面较为宽松，都显示了机构对宏观调控政策放松的强烈预期。

    徐之骞进一步指出：“从目前经济形势分析，国债利率可能进一步上调，这给央行利息调整预留了空间。”

    至于即将招标的广州和浙江地方债，上述分析师表示：“现在很难预估招标倍数和中标利率，这与当地国有企业多少、机构热情程度有关。”不过，在徐之骞看来，“一线城市发行地方债都不会出现‘冷场’情况，政府信誉有较大保障。”

    外媒艳羡不已

    上海地方债受追捧，引来欧美地方政府的艳羡。不少媒体认为，地方政府自行发债首战告捷，为中国政府解决地方债务问题开了个好头。

    目前，中国地方政府的融资手段比较少，主要是两种：一是大规模银行借贷，二是通过组建各种平台直接融资。因此，允许地方政府自行发债，增加了政府的融资手段，促使其逐步摆脱对土地财政的依赖。

    《华尔街日报》分析称，上海地方债因地方政府良好信用资质受到市场欢迎可以理解。长三角、珠三角地区地方政府自行发债试点预计都将获得不错的结果。

    相比之下，欧美国家却因为债务问题忙得焦头烂额。对此，徐之骞分析：“这与中国政治体制密切相关。”在他看来，此次上海地方债发债主体自身偿债能力显然强于一般地市。更重要的是，中央政府在各级财政管理体制上拥有绝对的权威性。即便地方政府出现债务危机，也不可能像美国地方一样去实施破产清算，中央财政必然要干预救助。

    “如果把中央政府的信用因素考虑在内，实际上就使得地方政府债务危机根本不可能发生。”徐之骞表示，“正因为这样，市场对上海地方债的风险评估几乎等同于国债。按照市场逻辑，低风险对应的是低收益，由此产生了中标利率略低于同期限国债收益率的中标结果。”（本报记者 张颖）